当前位置: 主页 > 大发国际 > 浏览正文

姜超:央行302号文点评??监控债券杠杆,杜绝灰色地带!

时间:2018-01-08 13:29点击:
作者:海通债券姜超、朱征星、杜佳 1月4日,央行联合三会宣布了《对于规范债券市场介入者债券交易业务的通知》(央行302号文),央行于1月5日在官网发布答记者问,证监会也发布了《关于进一步增强证券基金经营机构债券交易监管的告诉》(证监会89号文)作为302号文的配套文件,对此,我们解读如下: 1. 302号文的两大背景 金融稳固委员会成破后,监管和谐性明显加强,302号文是继资管新规征求看法稿当前又一份一行三会结合发布的监管文件。

作为规范债券交易的纲要性文件,302号文的发布有两个背景: 一是2016年12月国海证券萝卜章事件凸显清偿券代持业务的风险性和金融机构内控建设的单薄性,监管始终有意进行规范,事实上,2017年3月市炽已流传出债券交易监管文件的内部稿,主要内容与新规一致,也象征着本次新规从内容而言并未超出市场预期。

二是金融工作会议和经济工作会议均重点强调防备金融风险,债券杠杆是金融杠杆的主要组成部分,新规是金融去杠杆政策的延续。

2. 三大看点:加强内控、控制杠杆、杜绝代持 302号文主要从三个方面对债券交易行动进行规范: 一是加强金融机构的内控建设。

302号文第二条对参与者加强内控与风险管理、健全债券交易合规轨制作了详细的规定。

包括要求将自营、资管、投顾等业务隔离,不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务。

证监89号文还进一步提出加强用印管理、完美交易体系、加能人员管理等,包括债券投资交易人员薪酬发放机制等。

二是掌握各类机构和产品的债券杠杆率(下文有具体测算),302号文按照债券市场参与者类型,断定了各自的债券交易杠杆比率,对金融机构债券正回购资金余额或逆回购资金余额与某一时点净资产或总资产的比重提出了要求,且不同金融机构的要求不同。

比方对商业银行的要求为自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过其上季度末净资产的80%时,就须要向监管部门讲演。

值得关注的两点:1)新增了对金融机构自营业务的杠杆比率束缚,而非法人产品类未超越原有请求。

2)除了正回购,新增对逆回购余额的制约,即限制资金融出,但不包括政策性银行。

对各机构相关规定收拾在下表中,且与17年3月份媒体披露的版本进行了对照。

三是标准债券代持业务,302号文规定,参加者应依照本质重于情势的准则,依据有关划定签署交易合同及相干主协定。

其中,开展债券回购交易的应澳门博彩签订回购主协议,发展债券远期交易的应签订衍生品主协议等。

严禁通过任何形式的抽屉协议或通过变相交易、组合交易等方法规避内控及监管要求。

同时,302号文还对债券代持的会计核算进行了详细规定,商定由他人临时持有但最终须购回或者为别人暂时持有但终极须返售的债券交易,均属于买断式回购 ?/p>

?孤蚨鲜交毓航灰椎模??毓悍接??婊毓悍皆菔背钟械恼??绦?凑兆杂姓???谢峒坪怂悖?⒁源思扑阆嘤?喙茏时尽⒎缦兆急傅确缈刂副辏?骋荒扇牍婺!⒏芨恕⒓?卸鹊戎副昕刂啤?/p>

3. 杠杆率新规的分机构测算 我们根据17年三季报数据,对各机构的影响进行了简略测算,在测算中,我们用卖出回购金融资产的量代表正回购资产规模,用买入返售金融资产的量代表逆回购资产规模。

当然,我们的测算成果可能与监管口径有出入,一是商业银行的买入返售科目中可能有部分非标资产,使得测算结果可能偏高,二是三季报公布的买入返售数据还不包括各银行因代持而造成的买入返售资产,而302号文要求穿透监管,使得测算结果可能低估实际值。

3.1 商业银行:部门农商行、城商行超标 披露三季报数据的商业银行中,买入返售金融资产和卖出回购金融资产科目至少有一项披露数据的银行一共有131家。

34家银行的卖出回购占比超标,占26%,此外还有6家银行的比重在70%80%之间,亲近监管线。

12家银行的买入返售金融资产超过净资产的80%,数量占9%,还有4家银行的比重濒临监管线(7080%)。

超标银行主要是农商行和部分城商行。

三季度报表看,大行和股份行都知足302号文要求,超标的重要是一些农商行和局部城商行,宜春农商行已经是超标银行中资产规模最大的一家。

很多中小银行并不披露详细的季报数据,实际超标数目和规模都要比我们统计的还要大。

3.2 券商:影响小于银行,个别机构超标 券商受影响小于贸易银行。

在披露三季报相关数据的32家券商中,仅有1家买入返售超过净资产的120%,超标资金范围30.07亿元,还有一家刚超过100%。

3家券商卖出回购超标,共计超标规模113.0亿元,此外还有一家为117%,靠近监管线。

超标最为重大的卖出回购金融资产/净资产比重超过160%,超标规模有58个亿。

3.3 保险:均满足监管要求 保险公司均满足监管要求。

咱们统计了19家表露了三季报数据的保险公司,不论是买入返售/总资产仍是卖出回购/总资产指标,各家都在10%以下,都满意回购不超过总资产的20%的监管要求,后续调剂压力不大。

3.4 其余:信托、资产管理公司均合乎要求 上市信托公司只有两家,安信信托和陕国投,这两家信托公司也会从事回购业务,但做的未几,根据报表显示,这两家信托公司在16年底都有少量的买入返售金融资产余额,但占净资产的比重很小。

资产管理公司以中国华融和中国信达为例,中国信达回购业务以买入返售为主,16年年报显示买入返售金融资产余额占净资产的比重为28%,满足监管要求。

中国华融16年底,买入返售和卖出回购金融资产余额占净资产的比重分辨为24%和38%,均满意监管要求。

3.5 代持规范后,或有更多机构面临压力 控制代持与制定杠杆率相辅相成。

目前市场整体的杠杆率并不高,但一些农商行和个别非银机构的杠杆率比较高。

而且因为代持问题的存在,机构的加杠杆行为很可能监管不到。

302号文明白机构杠杆率的同时提出节制代持,这两步实在是相辅相成的,前者制订一个尺度,后者使得杠杆率的统计透明化。

代持规范后,或有更多机构面临调整压力。

三季报颁布的买入返售数据还不包含各银行因债券代持而构成的买入返售资产,跟着302号文对代持业务的规范,各商业银行的买入返售资产会呈现必定水平的回升。

届时部分三季报达标的城商、农商行,很可能从达标变为超标。

4. 债市整体影响有限,但有结构性冲击 如上文所述,302号文宗旨与17年3月市场传播的版本一致,新规是金融去杠杆办法的连续而非深入。

市场对主要监管措施已有预期,如代持业务在国海事件以后便已开端压缩,目前仍在做的多数已契合监管要求,而据我们初步测算,杠杆率方面多数机构也已满足。

另外,302号文设置了一年的过渡期,而回购、代持等业务个别期限较短,有充分的时光进行整改,不疾速去杠杆的压力。

但对不同种类和机构仍有构造性冲击。

4.1 冲击一:代持难度加大,冲击债券需求 债券代持是债券交易中不能说的机密,主要目标在于躲避监管(资本约束、投资范畴、杠杆限度)、流动性管理、调节利润、加杠杆等。

新规若严厉履行,债券代持将阳光化操作,市场整体加杠杆的才能将降低,不利债券整体需求,尤其是对一些低等级信誉债,其不能通过代持出表后需要下降,流动性溢价将上升。

故信用利差和等级间利差趋升。

4.2 冲击二:流动性分层加剧,非银处境更艰 央行着力金融去杠杆以来,流动性履行削峰填谷、总量把持,但各机构感触显著不同,整体而言,非银机构资金压力显明较大,2017年以来R007与DR007中枢的差值为43BP,而2016年仅为14BP。

新规后流动性分层或将加剧:1)证监会89号文新增债券交易偏离度监测,现券交易价钱偏离比拟基准1%或回购利率偏离50BP则需向危险治理部分存案,券商、基金等机构交易跟融资的方便度降落。

2)代持受限致信用债流动性下降,而信用债长短银的主要持仓品种。

3)对逆回购额度设限将制约资金供应,资金融出方也可能通过白名单、授信等机制提高交易对手门槛,还可能进步回购标的券的资质要求。

重要提醒:《证券期货投资者恰当性管理措施》于2017年7月1日起正式实行,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完全的投资观点应以海通证券研讨所发布的完整呈文为准。

若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请撤消订阅、接受或应用本订阅号中的任何信息。

本订阅号难以设置拜访权限,若给你造成不便,敬请体谅。

我司不会由于关注、收到或浏览本订阅号推送内容而视相关职员为客户。

市场有风险,投资需谨严。

相关文章

栏目列表